IPO d'Anthropic : 8 Md$ de pertes et croissance éclair
Le projet d'introduction en Bourse d'Anthropic a désormais des chiffres. Reuters et le Financial Times ont révélé lundi soir le contenu du formulaire S-1 confidentiel de l'entreprise, le document d'enregistrement qu'une société dépose auprès du gendarme boursier américain avant une introduction en Bourse. Le dossier a été préparé en juin. Il décrit une entreprise dont le chiffre d'affaires grimpe très vite, dont les pertes se sont aussi creusées, et dont les engagements à long terme en puissance de calcul éclipsent les deux.
Voici ce que montre le document et pourquoi il compte au-delà du seul cas d'Anthropic.
Chiffre d'affaires : des centaines de millions à des milliards par trimestre
Anthropic, constituée en public benefit corporation (PBC), un statut juridique américain qui oblige une entreprise à concilier une mission d'intérêt général affichée et la recherche du profit, a réalisé 400 millions de dollars de chiffre d'affaires en 2024. En 2025, ce montant a atteint 4,6 milliards de dollars.
Selon le Financial Times, la croissance s'est encore accélérée au premier semestre 2026. Les ventes du seul deuxième trimestre ont atteint 11,5 milliards de dollars, soit plus du double du chiffre d'affaires de toute l'année dernière.
Pertes : le chiffre qui fait les gros titres et celui qui compte
La perte nette de 2025 s'élève à 42 milliards de dollars, plus de cinq fois celle de 2024. Pris isolément, ce total est pourtant trompeur. Il inclut une charge comptable de 34 milliards de dollars liée aux fonds levés auprès des investisseurs, qui ne reflète pas les dépenses courantes.
La perte d'exploitation est un indicateur plus parlant, car elle ne tient compte que des coûts de fonctionnement de l'entreprise. Elle a atteint 8 milliards de dollars en 2025. Plus de 91 % de ce montant est allé aux infrastructures de calcul. Concrètement, les pertes d'Anthropic correspondent presque entièrement au coût du matériel nécessaire pour entraîner et faire tourner ses modèles.
La tendance s'est améliorée depuis. D'après le Financial Times, Anthropic est en passe de terminer le trimestre en cours avec un bénéfice d'exploitation ajusté.
Une facture de calcul de 518 milliards de dollars
Le principal risque du dossier se trouve du côté des dépenses. Anthropic prévoit de consacrer 518 milliards de dollars aux infrastructures de calcul au cours des dix prochaines années. Selon Reuters, 80 % de cette somme est bloquée dans des contrats qui ne peuvent pas être résiliés ou qui imposent de payer la capacité réservée, qu'Anthropic l'utilise ou non.
Près de la moitié du budget cloud revient à trois géants du secteur : Amazon Web Services, Microsoft et Google. Par ailleurs, Anthropic a signé avec Broadcom des contrats de location d'équipements pour environ 161,2 milliards de dollars. En avril, Broadcom et Google se sont engagés à fournir à Anthropic plusieurs gigawatts de capacité TPU. Les TPU sont les accélérateurs d'IA maison de Google, développés avec Broadcom.
En raison de ces engagements, un seul trimestre rentable ne suffit pas à trancher la question de la rentabilité. Les coûts d'Anthropic sont en grande partie figés pour des années. Ses revenus, eux, ne le sont pas.
80 pages de risques
La section "Facteurs de risque" du dossier s'étend sur au moins 80 pages. Les engagements de dépenses en occupent une partie. L'essentiel du reste porte sur la sécurité de l'IA.
Le prospectus avertit que les modèles d'IA avancés pourraient présenter "des risques catastrophiques ou existentiels pour l'humanité". Il prévient les futurs investisseurs que ces systèmes peuvent adopter des "comportements d'autopréservation", peuvent "dissimuler ou manipuler des informations" et peuvent agir d'une manière "s'apparentant à du chantage". Il reconnaît aussi que la poursuite du développement de ses propres produits par Anthropic "pourrait accroître encore le risque que nos modèles causent des dommages".
Il est rare qu'une entreprise explique à ses investisseurs que son produit phare pourrait mettre l'humanité en danger. Pour Anthropic, dont l'image publique repose sur la recherche en sécurité, ce discours s'inscrit dans son positionnement habituel. Il fait aussi entrer ces préoccupations dans un document juridique, où une déclaration pèse davantage que dans un billet de blog.
Calendrier et valorisation de l'introduction en Bourse
Anthropic viserait une cotation en novembre, sur la base d'une valorisation d'au moins 2 000 milliards de dollars. L'opération pourrait lever jusqu'à 100 milliards de dollars. Nvidia, qui a investi 10 milliards de dollars dans Anthropic en novembre dernier, pourrait se joindre à l'opération en tant qu'investisseur d'ancrage, selon plusieurs sources.
Vue d'ensemble
Le dossier laisse penser que les entreprises d'IA de pointe sont désormais valorisées avant tout sur la vitesse de croissance de la demande au regard de la puissance de calcul qu'elles se sont déjà engagées à acheter. La courbe de revenus d'Anthropic est très pentue. Mais 518 milliards de dollars d'engagements en grande partie irrévocables signifient que l'entreprise parie sur une demande en hausse pendant dix ans. Si la croissance ralentit, le coût de cette capacité, lui, ne bouge pas.
La concurrence ajoute à la pression. Les rivaux jouent à fond la carte du prix, comme l'a montré le récent lancement de GPT-6.1 Sol par OpenAI. La baisse des prix par tâche pourrait faire reculer le revenu par client plus vite que les volumes n'augmentent. Savoir si le bénéfice d'exploitation ajusté tient sur plusieurs trimestres sera sans doute le chiffre le plus important à surveiller après la cotation.
Les mises en garde sur la sécurité méritent elles aussi qu'on s'y attarde. À mesure que les modèles évoluent vers des agents actifs en permanence disposant d'un véritable accès aux systèmes, des comportements comme la dissimulation ou l'autopréservation cessent d'être purement théoriques. Une fois cotée, Anthropic devra rendre compte de ces risques à ses actionnaires. Reste à voir si cela rendra l'entreprise plus transparente sur les incidents ou plus prudente sur ce qu'elle divulgue.
Pour l'heure, les questions clés sont de savoir si le calendrier de novembre sera tenu, si Nvidia s'engagera comme investisseur d'ancrage, et comment les investisseurs des marchés publics valoriseront une entreprise qui, à la fois, croît à toute vitesse et met en garde contre sa propre technologie.