Durfkapitaal VS: record $515,8 mrd, exits blijven achter

Het Amerikaanse durfkapitaal heeft zijn jaarrecord al gebroken, terwijl er nog een kwartaal te gaan is. Volgens de nieuwste PitchBook-NVCA Venture Monitor kwam de dealwaarde in de eerste negen maanden uit op 515,8 miljard dollar, zo'n 44% boven het vorige record over een volledig jaar. Het rapport is afkomstig van dataleverancier PitchBook en de National Venture Capital Association, de Amerikaanse brancheorganisatie. Het probleem is dat de exits, waarmee investeerders hun geld terugkrijgen, geen gelijke tred houden.

Twee bedrijven, één record

Het recordbedrag leunt zwaar op twee namen. OpenAI en Anthropic haalden alleen al in het eerste halfjaar samen meer dan 200 miljard dollar op. Volgens de analisten van PitchBook lijken de totaalbedragen zonder die rondes sterk op de trend die sinds eind 2024 te zien is.

Het derde kwartaal laat zien hoe snel dat effect wegebt. De dealwaarde daalde met zo'n 40% naar 98,4 miljard dollar, en die daling kwam grotendeels voor rekening van venture-growth-rondes. Het aantal deals bleef wel hoog. PitchBook schat dat er in het kwartaal 5.012 deals werden gesloten. Alleen begin 2022 was er een kwartaal drukker.

AI is dit jaar goed voor een recordaandeel van 82,7% van de dealwaarde. Dat aandeel is sinds januari elk kwartaal gedaald en kwam in Q3 uit op 65,9%. De grootste cheque van het kwartaal ging naar Databricks: 5 miljard dollar. Volgens het rapport is dat "een wereld van verschil" met de honderden miljarden die frontier labs eerder dit jaar ophaalden.

Het exitprobleem

Nizar Tarhuni, executive vice president research and market intelligence bij PitchBook, zei dat "het echte verhaal aan de exitkant zit". Volgens hem wordt de IPO-pijplijn steeds verder vooruitgeschoven, waardoor verkopers terugvallen op fusies en overnames "om überhaupt nog iets voor elkaar te krijgen".

Eén deal droeg het grootste deel van Q3. De overname van Anysphere, de ontwikkelaar van programmeertool Cursor, door SpaceX voor 60 miljard dollar, volledig in aandelen, was goed voor 53,1% van de exitwaarde van het kwartaal. PitchBook rekent het tot de op een na grootste aankoop van een door durfkapitaal gesteund bedrijf ooit, na de overname van xAI door SpaceX eerder dit jaar. Zonder die deal komen de exits uit op 53 miljard dollar, het laagste niveau sinds eind 2024. Daarna volgden de deal van Salesforce voor klantenservice-AI-bedrijf Fin van 3,6 miljard dollar en de even grote overname van MaintainX door Autodesk.

PitchBook noemde de beursgangen van het kwartaal "nogal alledaags". De zorgsector was goed voor 12 van de 18 beursgangen van door durfkapitaal gesteunde bedrijven, en geen daarvan was het soort AI-bedrijf dat de markt volgens Tarhuni nodig heeft voor liquiditeit. Tot en met september telde 2026 meer beursgangen dan elk van de afgelopen drie volledige jaren. PitchBook noemde dat "geen hoge lat".

De twee grootste AI-ontwikkelaars zijn nog altijd niet beursgenoteerd. OpenAI heeft een beursgang dit jaar naar verluidt uitgesloten. Anthropic heeft zijn beursnotering een maand uitgesteld, naar november. Het exitmodel van PitchBook geeft Anthropic 86% kans op een beursgang binnen een jaar, en OpenAI 12%.

Een lange rij en dalende prijzen

Eind september stonden er een recordaantal van 992 unicorns, startups met een waardering van 1 miljard dollar of meer, in de rij. Samen waren ze 5,7 biljoen dollar waard. De 179 nieuwe unicorns van dit jaar zijn talrijker dan het aantal beursgangen in elk jaar behalve 2021.

Bedrijven die wel verkopen, nemen vaak genoegen met veel minder dan hun laatste private waardering. Bending Spoons kocht Airtable voor 1,3 miljard dollar, terwijl dat bedrijf eerder nog op 11,7 miljard dollar werd gewaardeerd. De overname van Miro wordt naar verwachting in Q4 afgerond voor 1,4 miljard dollar, terwijl Miro bij zijn Series C nog 17,5 miljard dollar waard was. Op het secundaire handelsplatform van Forge Global gaan aandelen van bedrijven die in 2021 voor het laatst geld ophaalden van de hand tegen een mediane korting van 59%.

Kapitaal stroomt naar megafondsen

Amerikaanse durfkapitaalfirma's haalden dit jaar 108,5 miljard dollar op via 699 fondsen, bijna 39% meer dan in heel 2025. Megafondsen van 500 miljoen dollar of meer namen 78% van dat kapitaal voor hun rekening, maar vormden slechts 6% van de nieuwe fondsen. Andreessen Horowitz alleen al haalde 23,8 miljard dollar op.

Kleinere partijen hebben het zwaar. Slechts 211 opkomende firma's hebben dit jaar een fonds gesloten, tegen 927 in 2022. Debuutfondsen haalden slechts 4,9 miljard dollar op via 81 fondsen. Bobby Franklin, president en CEO van de NVCA, zei dat de kracht van AI "groeiende problemen op de markt voor fondsenwerving aan het zicht kan onttrekken".

Onze kijk

Het recordbedrag ziet eruit als een hausse, maar weerspiegelt vooral een paar zeer grote weddenschappen. Dat wijst erop dat de AI-financieringscyclus afhangt van een klein aantal labs dat uiteindelijk naar de beurs gaat. Daarmee wordt de timing van Anthropic in november een belangrijke test. Berichten dat de omzet van OpenAI mogelijk lager ligt dan gedacht vergroten de onzekerheid.

Het is de moeite waard om te volgen of andere AI-bedrijven, zoals Lambda met zijn geplande beursgang in 2027, een ontvankelijke markt vinden. De waarschuwing van Tarhuni over de liquiditeit in 2027 doet bovendien vermoeden dat oprichters zonder duidelijke exitroute lastigere gesprekken met investeerders tegemoet kunnen zien.