US-Risikokapital: Rekord von 515,8 Mrd. $, Exits stocken

Das US-Risikokapital hat seinen Jahresrekord bereits gebrochen, und dabei steht noch ein ganzes Quartal aus. Laut dem aktuellen PitchBook-NVCA Venture Monitor erreichte das Dealvolumen in den ersten neun Monaten 515,8 Milliarden Dollar, rund 44 Prozent mehr als der bisherige Höchstwert für ein ganzes Jahr. Der Bericht stammt vom Datenanbieter PitchBook und der National Venture Capital Association, dem Branchenverband der US-Wagniskapitalgeber. Das Problem: Die Exits, über die Investoren ihr Geld zurückbekommen, halten nicht Schritt.

Zwei Unternehmen, ein Rekord

Die Rekordzahl hängt stark an zwei Namen. OpenAI und Anthropic sammelten allein im ersten Halbjahr zusammen mehr als 200 Milliarden Dollar ein. Ohne diese Finanzierungsrunden, so die Analysten von PitchBook, sehen die Dollarsummen ziemlich genau so aus wie der Trend, der seit Ende 2024 anhält.

Das dritte Quartal zeigt, wie schnell dieser Effekt verpufft. Das Dealvolumen sank um etwa 40 Prozent auf 98,4 Milliarden Dollar, der Großteil des Rückgangs entfiel auf Finanzierungsrunden in der Wachstumsphase. Die Zahl der Deals blieb allerdings hoch. PitchBook schätzt sie für das Quartal auf 5.012. Nur ein Quartal war bislang noch reger, Anfang 2022.

Auf KI entfallen in diesem Jahr rekordverdächtige 82,7 Prozent des Dealvolumens. Ihr Anteil ist jedoch seit Januar in jedem Quartal gesunken und lag im dritten Quartal bei 65,9 Prozent. Die größte Einzelfinanzierung des Quartals ging mit 5 Milliarden Dollar an Databricks. Der Bericht nannte das "meilenweit entfernt" von den dreistelligen Milliardenbeträgen, die die führenden KI-Labore zu Jahresbeginn eingesammelt hatten.

Das Exit-Problem

Nizar Tarhuni, Executive Vice President für Research und Marktanalyse bei PitchBook, sagte, "die eigentliche Geschichte spielt sich auf der Exit-Seite ab". Aus seiner Sicht wird die Börsengang-Pipeline immer weiter nach hinten verschoben, weshalb Verkäufer auf Fusionen und Übernahmen setzen, "um überhaupt irgendetwas hinzubekommen".

Ein einziger Deal trug den Großteil des dritten Quartals. Die 60 Milliarden Dollar schwere Übernahme von Anysphere, dem Entwickler des Programmierwerkzeugs Cursor, durch SpaceX, vollständig in Aktien bezahlt, machte 53,1 Prozent des Exit-Volumens im Quartal aus. PitchBook führt sie als zweitgrößten Kauf eines wagniskapitalfinanzierten Unternehmens überhaupt, nach der Übernahme von xAI durch SpaceX Anfang dieses Jahres. Ohne diesen Deal kommen die Exits auf 53 Milliarden Dollar, den niedrigsten Wert seit Ende 2024. Dahinter folgten gleichauf Salesforces 3,6-Milliarden-Dollar-Deal für das Kundenservice-KI-Unternehmen Fin und die Übernahme von MaintainX durch Autodesk.

PitchBook bezeichnete die Börsengänge des Quartals als "eher unspektakulär". Zwölf der 18 wagniskapitalfinanzierten IPOs kamen aus dem Gesundheitswesen, und keiner davon war die Art von KI-Unternehmen, die der Markt laut Tarhuni für Liquidität braucht. Bis Ende September hat 2026 mehr Börsengänge hervorgebracht als jedes der vergangenen drei Jahre insgesamt. PitchBook nannte das "eine niedrige Hürde".

Die beiden größten KI-Entwickler sind weiterhin nicht börsennotiert. OpenAI hat einen Börsengang in diesem Jahr Berichten zufolge ausgeschlossen. Anthropic hat seinen Börsengang um einen Monat auf November verschoben. Das Exit-Modell von PitchBook gibt Anthropic eine Wahrscheinlichkeit von 86 Prozent, innerhalb eines Jahres an die Börse zu gehen, OpenAI eine von 12 Prozent.

Lange Warteschlange und sinkende Preise

Ende September standen rekordverdächtige 992 Unicorns Schlange, also Start-ups mit einer Bewertung von mindestens einer Milliarde Dollar. Zusammen waren sie 5,7 Billionen Dollar wert. Die 179 in diesem Jahr neu entstandenen Unicorns übertreffen die Zahl der Börsengänge jedes Jahres außer 2021.

Unternehmen, die tatsächlich verkaufen, nehmen oft weit weniger hin als ihre letzte Bewertung. Bending Spoons kaufte Airtable für 1,3 Milliarden Dollar, nach einer Bewertung von zuvor 11,7 Milliarden Dollar. Die Übernahme von Miro soll im vierten Quartal für 1,4 Milliarden Dollar abgeschlossen werden, während Miro in seiner Series C noch mit 17,5 Milliarden Dollar bewertet wurde. Auf dem Zweitmarkt von Forge Global werden Anteile an Unternehmen, die zuletzt 2021 Kapital aufgenommen haben, im Median mit einem Abschlag von 59 Prozent gehandelt.

Kapital fließt in Megafonds

US-Wagniskapitalgeber haben in diesem Jahr 108,5 Milliarden Dollar über 699 Fonds eingesammelt, fast 39 Prozent mehr als im gesamten Jahr 2025. Megafonds ab 500 Millionen Dollar erhielten 78 Prozent dieses Kapitals, stellten aber nur 6 Prozent der neuen Fonds. Andreessen Horowitz allein schloss Fonds über 23,8 Milliarden Dollar.

Kleinere Häuser tun sich schwer. Nur 211 junge Wagniskapitalgeber haben in diesem Jahr einen Fonds geschlossen, 2022 waren es noch 927. Erstfonds kamen auf gerade einmal 4,9 Milliarden Dollar über 81 Vehikel. Bobby Franklin, Präsident und CEO der NVCA, sagte, die Stärke der KI "kann wachsende Herausforderungen auf dem Fundraising-Markt verschleiern".

Unsere Einschätzung

Die Rekordzahl sieht nach Boom aus, spiegelt aber vor allem einige sehr große Wetten wider. Das deutet darauf hin, dass der KI-Finanzierungszyklus davon abhängt, dass es eine kleine Zahl von Laboren irgendwann an die Börse schafft. Damit wird Anthropics Zeitplan für November zum entscheidenden Test. Berichte, wonach OpenAIs Umsatz niedriger sein könnte als angenommen, verstärken die Unsicherheit.

Es lohnt sich zu beobachten, ob andere KI-Firmen wie Lambda mit seinem für 2027 geplanten Börsengang einen aufnahmebereiten Markt vorfinden. Tarhunis Warnung vor Liquiditätsengpässen im Jahr 2027 legt zudem nahe, dass Gründern ohne klaren Exit-Pfad schwierigere Gespräche mit Investoren bevorstehen könnten.