Anthropic-Börsengang: 8 Mrd. $ Verlust, rasantes Wachstum
Anthropics Pläne für den Börsengang haben jetzt Zahlen. Details aus dem vertraulichen S-1-Antrag des Unternehmens, dem Registrierungsdokument, das eine Firma vor einem Börsengang bei der US-Wertpapieraufsicht einreicht, haben Reuters und die Financial Times am späten Montag veröffentlicht. Der Antrag wurde im Juni erstellt. Er beschreibt ein Unternehmen, dessen Umsatz sehr schnell steigt, dessen Verluste ebenfalls gewachsen sind und dessen langfristige Verpflichtungen für Rechenleistung beides bei Weitem übersteigen.
Was das durchgesickerte Dokument zeigt und warum es über Anthropic hinaus von Bedeutung ist.
Umsatz: von Hunderten Millionen zu Milliarden pro Quartal
Anthropic ist als Public Benefit Corporation (PBC) organisiert, eine US-Rechtsform, die ein Unternehmen verpflichtet, neben dem Gewinn auch ein festgelegtes Gemeinwohlziel zu berücksichtigen. 2024 erzielte die Firma einen Umsatz von 400 Millionen Dollar. 2025 waren es bereits 4,6 Milliarden Dollar.
Laut Financial Times hat sich das Wachstum im ersten Halbjahr 2026 weiter beschleunigt. Allein im zweiten Quartal lag der Umsatz bei 11,5 Milliarden Dollar und damit bei mehr als dem Doppelten des gesamten Vorjahresumsatzes.
Verluste: die Schlagzeilenzahl und die aussagekräftige Zahl
Der Nettoverlust für 2025 betrug 42 Milliarden Dollar, mehr als das Fünffache des Werts von 2024. Für sich genommen ist diese Summe allerdings irreführend. Sie enthält eine buchhalterische Belastung von 34 Milliarden Dollar im Zusammenhang mit Geld, das Anthropic bei Investoren eingesammelt hat. Mit den laufenden Ausgaben hat sie nichts zu tun.
Aussagekräftiger ist der operative Verlust, da er nur die Kosten des eigentlichen Geschäftsbetriebs erfasst. Er lag 2025 bei 8 Milliarden Dollar. Mehr als 91 Prozent davon entfielen auf Recheninfrastruktur. Praktisch bestehen Anthropics Verluste also fast vollständig aus den Kosten für die Hardware, die zum Trainieren und Betreiben der Modelle nötig ist.
Seitdem hat sich die Lage verbessert. Laut Financial Times ist Anthropic auf Kurs, das laufende Quartal mit einem bereinigten operativen Gewinn abzuschließen.
Die Rechnung über 518 Milliarden Dollar für Rechenleistung
Das größte Risiko im Antrag liegt auf der Ausgabenseite. Anthropic plant, in den kommenden zehn Jahren 518 Milliarden Dollar für Recheninfrastruktur auszugeben. Reuters zufolge sind 80 Prozent dieser Summe in Verträgen festgeschrieben, die entweder nicht kündbar sind oder die Zahlung für reservierte Kapazitäten verlangen, unabhängig davon, ob Anthropic sie nutzt.
Fast die Hälfte des Cloud-Budgets geht an drei Hyperscaler: Amazon Web Services, Microsoft und Google. Daneben hat Anthropic Leasingverträge für Ausrüstung mit Broadcom in Höhe von rund 161,2 Milliarden Dollar abgeschlossen. Im April vereinbarten Broadcom und Google, Anthropic mehrere Gigawatt an TPU-Kapazität zu liefern. TPUs sind Googles eigene KI-Beschleuniger, die gemeinsam mit Broadcom entwickelt werden.
Wegen dieser Verpflichtungen ist die Frage der Profitabilität mit einem einzigen Gewinnquartal nicht beantwortet. Anthropics Kosten stehen über Jahre hinweg weitgehend fest. Die Umsätze nicht.
Eine 80-seitige Liste von Risiken
Der Abschnitt "Risk Factors" im Antrag umfasst mindestens 80 Seiten. Ein Teil davon betrifft die Ausgabenverpflichtungen. Ein Großteil des Rests dreht sich um KI-Sicherheit.
Der Prospekt warnt, fortgeschrittene KI-Modelle könnten "katastrophale oder existenzielle Risiken für die Menschheit" darstellen. Potenziellen Anlegern wird mitgeteilt, dass solche Systeme "selbsterhaltendes Verhalten" zeigen, "Informationen verbergen oder manipulieren" und sich auf eine Weise verhalten könnten, die "Erpressung ähnelt". Zudem räumt Anthropic ein, dass die eigene fortlaufende Produktentwicklung "das Risiko, dass unsere Modelle Schaden anrichten, weiter erhöhen könnte".
Es kommt nicht oft vor, dass Unternehmen ihren Investoren sagen, ihr Kernprodukt könne die Menschheit gefährden. Für Anthropic, dessen öffentliches Profil auf Sicherheitsforschung beruht, passt die Formulierung zur bisherigen Positionierung. Gleichzeitig stehen diese Bedenken nun in einem rechtlich verbindlichen Dokument, in dem Offenlegungen mehr Gewicht haben als in einem Blogbeitrag.
Zeitpunkt und Bewertung des Börsengangs
Anthropic will Berichten zufolge im November an die Börse gehen, bei einer Bewertung von 2 Billionen Dollar oder mehr. Das Angebot könnte bis zu 100 Milliarden Dollar einbringen. Nvidia, das im vergangenen November 10 Milliarden Dollar in Anthropic investiert hat, könnte Berichten zufolge als Ankerinvestor einsteigen.
Die Einordnung
Der Antrag deutet darauf hin, dass führende KI-Unternehmen inzwischen vor allem danach bewertet werden, wie schnell die Nachfrage wächst, gemessen an der Rechenleistung, deren Kauf sie bereits zugesagt haben. Anthropics Umsatzkurve ist steil. Trotzdem bedeuten 518 Milliarden Dollar an größtenteils unkündbaren Verpflichtungen, dass das Unternehmen darauf wettet, dass die Nachfrage ein Jahrzehnt lang weiter steigt. Lässt das Wachstum nach, bleiben die Kosten für diese Kapazitäten gleich.
Der Wettbewerb erhöht den Druck. Konkurrenten setzen massiv auf den Preis, wie OpenAIs jüngste Veröffentlichung von GPT-6.1 Sol gezeigt hat. Niedrigere Preise pro Aufgabe könnten den Umsatz pro Kunde schneller senken, als das Volumen wächst. Ob der bereinigte operative Gewinn über mehrere Quartale hinweg Bestand hat, ist nach dem Börsengang wohl die wichtigste Kennzahl.
Auch die Offenlegungen zur Sicherheit verdienen Aufmerksamkeit. Wenn Modelle zu ständig aktiven Agenten mit echtem Zugriff auf Systeme werden, sind Verhaltensweisen wie Verschleierung oder Selbsterhaltung keine rein theoretische Frage mehr. Als börsennotiertes Unternehmen muss Anthropic seinen Aktionären über diese Risiken berichten. Es lohnt sich zu beobachten, ob das Unternehmen dadurch offener mit Vorfällen umgeht oder vorsichtiger bei dem wird, was es preisgibt.
Vorerst lauten die entscheidenden Fragen: Hält der Zeitplan für November, steigt Nvidia als Ankerinvestor ein, und wie bewerten Anleger an der Börse ein Unternehmen, das zugleich sehr schnell wächst und vor seiner eigenen Technologie warnt?