Capital-risque US : record de 515,8 Md$, sorties en berne

Le capital-risque américain a déjà battu son record annuel, alors qu'il reste encore un trimestre. Selon le dernier PitchBook-NVCA Venture Monitor, les montants investis sur les neuf premiers mois atteignent 515,8 milliards de dollars, soit environ 44 % de plus que le précédent record sur une année entière. Le rapport est publié par le fournisseur de données PitchBook et la National Venture Capital Association, l'organisation professionnelle du secteur aux États-Unis. Le problème, c'est que les sorties, qui permettent aux investisseurs de récupérer leur mise, ne suivent pas.

Deux entreprises, un record

Le chiffre phare repose en grande partie sur deux noms. OpenAI et Anthropic ont levé à elles deux plus de 200 milliards de dollars rien qu'au premier semestre. Les analystes de PitchBook estiment que, sans ces tours de table, les montants totaux ressemblent beaucoup à la tendance observée depuis fin 2024.

Le troisième trimestre montre à quelle vitesse cet effet s'estompe. Les montants investis ont chuté d'environ 40 %, à 98,4 milliards de dollars, et l'essentiel de la baisse vient des tours de table de growth. Le nombre d'opérations est toutefois resté élevé. PitchBook estime qu'il y en a eu 5 012 sur le trimestre. Un seul trimestre a été plus actif, début 2022.

L'IA représente un record de 82,7 % des montants investis sur l'année. Sa part recule pourtant chaque trimestre depuis janvier et s'établit à 65,9 % au T3. Le plus gros chèque du trimestre est revenu à Databricks, avec 5 milliards de dollars. Le rapport juge ce montant "bien loin" des centaines de milliards levées plus tôt dans l'année par les laboratoires d'IA de pointe.

Le problème des sorties

Nizar Tarhuni, vice-président exécutif chargé de la recherche et de l'intelligence de marché chez PitchBook, affirme que "le vrai sujet se trouve du côté des sorties". Selon lui, les introductions en Bourse ne cessent d'être repoussées, si bien que les vendeurs comptent sur les fusions-acquisitions "pour conclure quoi que ce soit".

Une seule opération a porté l'essentiel du T3. Le rachat d'Anysphere, l'éditeur de l'outil de programmation Cursor, par SpaceX pour 60 milliards de dollars, entièrement payé en actions, a représenté 53,1 % de la valeur des sorties du trimestre. PitchBook le classe comme le deuxième plus gros rachat d'une entreprise financée par du capital-risque jamais réalisé, derrière la reprise de xAI par SpaceX plus tôt cette année. Sans lui, les sorties totalisent 53 milliards de dollars, leur plus bas niveau depuis fin 2024. Viennent ensuite, à égalité, l'opération de Salesforce à 3,6 milliards de dollars sur Fin, spécialiste de l'IA pour le service client, et le rachat de MaintainX par Autodesk.

PitchBook qualifie les introductions en Bourse du trimestre de "plutôt banales". La santé représente 12 des 18 IPO d'entreprises financées par du capital-risque, et aucune ne correspondait au type d'entreprise d'IA dont le marché a besoin pour retrouver de la liquidité, selon Nizar Tarhuni. À fin septembre, 2026 compte déjà plus d'introductions en Bourse que chacune des trois dernières années complètes. PitchBook y voit "une barre peu élevée à franchir".

Les deux plus grands développeurs d'IA restent non cotés. OpenAI aurait exclu une introduction en Bourse cette année. Anthropic a repoussé son introduction en Bourse d'un mois, à novembre. Le modèle de sorties de PitchBook donne à Anthropic 86 % de chances d'entrer en Bourse d'ici un an, contre 12 % pour OpenAI.

Une longue file d'attente et des prix en baisse

Un record de 992 licornes, ces start-up valorisées à 1 milliard de dollars ou plus, attendaient leur tour fin septembre. Elles pesaient ensemble 5 700 milliards de dollars. Les 179 nouvelles licornes apparues cette année dépassent le nombre d'IPO de chaque année, à l'exception de 2021.

Les entreprises qui se vendent acceptent souvent bien moins que leur dernière valorisation privée. Bending Spoons a racheté Airtable pour 1,3 milliard de dollars, contre une valorisation de 11,7 milliards. Son rachat de Miro devrait être finalisé au T4 pour 1,4 milliard de dollars, alors que la série C de Miro le valorisait à 17,5 milliards. Sur la place de marché secondaire de Forge Global, les actions des entreprises dont la dernière levée remonte à 2021 s'échangent avec une décote médiane de 59 %.

Les capitaux affluent vers les mégafonds

Les sociétés de capital-risque américaines ont levé 108,5 milliards de dollars via 699 fonds cette année, près de 39 % de plus que sur l'ensemble de 2025. Les mégafonds de 500 millions de dollars ou plus ont capté 78 % de ces capitaux, alors qu'ils ne représentent que 6 % des nouveaux fonds. Andreessen Horowitz a bouclé à lui seul 23,8 milliards de dollars.

Les plus petits acteurs sont à la peine. Seules 211 sociétés émergentes ont bouclé un fonds cette année, contre 927 en 2022. Les premiers fonds n'ont levé que 4,9 milliards de dollars, répartis sur 81 véhicules. Bobby Franklin, président-directeur général de la NVCA, estime que la vigueur de l'IA "peut masquer des difficultés croissantes sur le marché de la levée de fonds".

Notre analyse

Le chiffre record a des airs de boom, mais il reflète surtout quelques paris colossaux. Cela laisse penser que le cycle de financement de l'IA dépend d'une poignée de laboratoires capables, à terme, d'arriver en Bourse. Le calendrier de novembre d'Anthropic devient donc un test décisif. Les informations selon lesquelles les revenus d'OpenAI seraient inférieurs aux estimations ajoutent à l'incertitude.

Il faudra observer si d'autres entreprises d'IA, comme Lambda avec son introduction en Bourse prévue en 2027, trouvent un marché réceptif. L'avertissement de Nizar Tarhuni sur la liquidité en 2027 laisse aussi entendre que les fondateurs sans perspective de sortie claire pourraient avoir des discussions plus difficiles avec leurs investisseurs.